煤企谋求整体上市 信达股权或成最大障碍

    去年四季度以来，煤炭企业资产重组的消息频频传出。与此同时，煤炭企业的资产重组也面临种种制约，其中当年债转股形成的信达资产管理公司（以下简称信达资产）被认为是最为明显的制约因素。

    一票否决成最大障碍

    资料显示，信达资产成立于1999年，是我国四大资产管理公司之一，由财政部100%控股。

    上世纪80年代至90年代上半期，由于市场需求不旺、管理不善、价格秩序混乱等，煤炭行业陷入了不景气的状态。

    上世纪90年代末，国家开始对煤炭产业进行整顿。目前，信达资产所持有的煤炭公司股权涉及几十家大型国有煤炭企业，均源自当时煤炭企业的债转股，这部分债权股大多数是上市公司母公司的股权。这些公司包括大同煤业、淮南矿业、西山煤电、开滦股份、阳泉煤业等32家煤炭企业，其中上市公司就有12家之多。

    单从信达资产对各家煤炭上市公司的持股情况来看，信达资产并不具备绝对控股的优势，甚至在很多煤炭企业中，连第一大股东的位置都没有坐上，但在上市方案审核的过程中，它的意见起到了决定性的作用。

    最主要的原因，是当年在债转股的过程中，作为最主要的债权人，信达资产获得了煤炭企业重大经营事项的一票否决权。因为拥有一票否决权，在各家煤炭企业日子好过之后，信达资产不愿轻易出让股权或同意煤炭集团整体上市。煤炭上市公司以往资产注入失败的原因，很多是信达由于持股问题拖而不决。煤价上涨，信达资产手中的股权价值自然水涨船高，其并不急于退出，即使退出，要价也较高，双方难以达成一致。

    冀中能源创“脱困”模式

    笔者调查发现，大同煤矿集团、阳泉煤业集团、山西焦煤集团、开滦集团等多家拥有上市公司的煤炭企业，都尝试过重组，然而最终只有冀中能源一家企业打破了僵局。

    2008年12月，冀中能源称，通过收购母公司旗下的峰峰集团、邯郸矿业集团、张家口矿业集团的主要资产，最终实现煤炭资产整体上市。但这一过程拖了近3年，中间漫长的时间主要被信达资产股权处理占据。

    2010年12月28日，冀中能源集团用其持有的3300万股冀中能源流通股收购信达资产持有的峰峰集团14.89%股权，从而为峰峰集团主要资产注入上市公司打开了缺口。

    2011年6月，冀中能源集团与信达资产签订股权转让合同，信达从而正式退出峰峰集团。

    冀中能源的突破，让其他公司看到了希望。

    2011年9月，盘江股份直接控股股东盘江煤电决定实施减资计划，其他股东也将正式退出。盘江煤电以部分上市公司股份作为减资支付对价，置换兖矿集团、华融资产、信达资产、建设银行持有的盘江煤电共计46.54%的股权。

    多年来，信达资产很少能在煤炭企业手中获得分红。与此同时，信达资产还负担了大量政策性再贷款的本金和利息偿还责任，这使其账面产生了大量的挂账亏损。因此，信达资产也需要盘活其煤炭资产，通过利税返还、减持股份等多元化方式偿还金融债。

    目前，业界普遍认为，信达资产股权问题的最佳解决方案，就是以其持有的煤炭企业股份置换上市公司股份，而双方谈判的焦点还是在于对价。

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